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　　 编者按：央行目前不仅要调节银行体系的流动性，还要为启动内需提供宽松的金融环境。自近来中国经济增速放缓以来，针对货币政策紧缩是否过度的争议不断升级。考虑到近期国内经济金融形势正在发生的一系列显著变化，市场越来越关注，下半年央行是否会调整目前货币政策的紧缩程度？

　　 日前召开的中国人民银行货币政策委员会第二季度例会指出，要贯彻实施稳健货币政策，注意把握政策的稳定性、针对性和灵活性，把握好政策节奏和力度。与上次例会的会后声明相比，此次例会在提出了要继续“实施稳健货币政策”的同时，首次提出要把握好政策的节奏和力度。与此同时，与一季度例会声明相比，二季度例会加大了对中小企业融资问题的关照。

　　下半年信贷增长将受多项政策强力约束

　　时光飞逝，2011的时间表已经翻到下半段。盘点上半年的财经关注热点，新增信贷规模绝对是其中之一。

　　在连续的紧缩货币政策作用下，新增信贷规模得到了很好的控制。按照不少业内专家预计6月新增信贷为5500亿元的规模来计算，今年上半年，新增信贷较去年同期减少5214亿元。不过也有宏观研究员表示，相对于今年的CPI上涨幅度来看，这样的规模仍然很大。

　　业内人士表示，按照全年7.5万亿的目标值，下半年信贷投放空间会比较宽松。

　　逐月梳理新增信贷规模，今年前5个月，除3月份之外，其他4个月都较去年同期有不同程度的下降。1月新增信贷10400亿元，同比下降25.18%，环比增长116.35%；2月的数据为5356亿元，同比下降23.50%，环比下降48.50%；3月为6794亿元，同比增长33.03%，环比增长26.85%；4月数据为7396亿元，同比下降4.44%，环比增长8.86%；5月为5516亿元，同比下降13.73%，环比下降25.42%。

　　6月新增信贷数据至今尚未公布，不过申银万国首席宏观分析师李慧勇及交通银行(5.58,-0.01,-0.18%)金融研究中心一致预测数据为5500亿元，这个数据较去年同期减少534亿元。据此来算，今年上半年新增信贷规模为40962亿元，而2010年1—6月的新增数据为46176亿元，同比减少5214亿元。

　　业内专家认为，新增贷款低于预期，主要与宏观调控相关。在采取控制贷款额度、进行窗口指导、上调存款准备金率以及严格贷存比和核心资本充足率管理等措施下，银行的信贷投放能力普遍受到约束。

　　今年以来，央行通过连续6次上调存款准备金率，两次上调基准利率等政策，货币信贷增速进一步向常态回归。6月20日，央行第六次上调存款准备金率后，大型商业银行存款准备金率升至21.5%的历史高位后，货币乘数下降，信贷增长受到有力约束。

　　除运用货币供应量、利率等具有逆周期调节效果的传统货币政策工具外，还引入了逆周期调节的创新手段，如建立逆周期的资本缓冲制度和动态损失准备制度等。

　　而其他监管部门也采取多项措施控制流动性，以银监会为代表的其他监管部门对信贷加强监控。主要侧重于加强金融监管改革，改进原有的资本协议、杠杆率、拨备计提等监管政策和工具，提高金融机构资本质量和资本充足率，建立与经济周期调节相适应的杠杆率要求，开展前瞻性拨备管理，推进会计制度、评级机构、衍生品交易和清算体系等的改革，重启存贷日度监控机制，加强对影子银行监管等。

　　银监会正在征求意见阶段的资本充足率管理新规，大幅提高了资产计入风险权重的比例，促使银行减少信贷投放。业内人士指出，现在监管机构已经对资本达标提出了具体的时间表，商业银行必须留有足够的时间缓冲，而按照新的资本标准计算，现在不少银行的资本充足率岌岌可危。在资本充足率的硬约束之下，银行不得不适度收紧信贷来调整资产风险权重。

　　业内人士表示，下半年，这些措施仍将对信贷增长产生强有力约束。

　　对于下半年的新增信贷投放情况，业内人士认为，下半年的信贷投放情况取决于货币政策是否会放松，全年7.5万亿的新增信贷目标，此前拟定的投放比例是3：3：3：1，下半年还有至少3.4万亿的信贷投放空间，相当宽松。不过可以肯定的是，在持续的紧缩政策作用下，今年全年的信贷增长不太可能会超过目标值。

　　交通银行金融研究中心报告认为，年内信贷将继续呈总体平稳、增长可控的总体态势。从中长期看，货币政策转向宽松的可能性不大，信贷难以出现大幅反弹。

　　不过从一系列宏观经济数据看，在紧缩政策的作用下，经济增速出现一定程度的下降。近几个月以来，PMI数据连续下降，已经逼近50%的“荣枯分水岭”，不少机构纷纷开始下调全年的GDP增速。

　　更重要的是，紧缩的信贷政策让不少地区的中小企业闹起“钱荒”，倒闭的中小企业不在少数，因此不少业内学者认为，我国当前的货币政策已出现“超调”，为此呼吁央行放松调控政策，以增强金融对经济增长的支持。

　　对于下半年的货币政策，多数业内专家表示，预计6月CPI可能创新高，央行可能会在7月再次加息。目前还难看到下半年出现货币政策转向的趋势，信贷收紧局面或将持续。

　　人大财经委副主任委员吴晓灵曾指出，经济增速放缓是政府为了抑制通胀趋势和调整经济结构、转变增长方式实施宏观调控的必然结果。如果不提高对经济增速放缓的承受力，宏观调控将会半途而废，各种矛盾会继续积累。

　　央行货币政策委员会委员夏斌认为，鉴于当前超过70多万亿元的货币存量，继续坚持稳健的货币政策方向仍十分必要，稳健偏紧的政策力度将有利于结构调整。

　　国泰君安首席经济学家李迅雷表示，目前央行货币政策不会调整，或许下半年货币政策将维稳，而放松将会出现在明年。

　　不过，值得注意的是，民间融资和外汇占款等重要融资渠道并未纳入总量统计范围。有业内人士预计，如果考虑到今年以来外汇占款的新增加部分和规模庞大的民间借贷市场，今年的社会融资总额整体上将高于去年。